富途控股(FUTU:Nasdaq)一季报之后，股价一路走高，6月2日收盘大涨逾12%，报价18.95美元。综合来看，富途一直走得非常稳健，合规持牌、系统自研、产品一流，因此这个股价的表现也算是其正常的水平，如果Q2继续各项业务增长良好，后续的股价走势非常值得期待。

　　很多人可能经常会将国内其他券商与富途做比较，但无论从业务模式、业务规模及成长前景来看，这些券商与富途完全不在一个赛道上，因此不具备可比性。相反，富途目前的发展路径与国际老牌券商盈透证券更为接近，通过对比二者Q1的业绩表现，或许我们更能了解富途的市场价值及其背后的潜力。

　　富途VS盈透，谁的成长空间更大？

　　说回富途一季报，其业绩表现确实比较猛，营收同比增107%，毛利同比增112%，净利同比增225%。乍看这增速很多人可能觉得业绩大增肯定是一季度市场交易额暴涨导致，但看了下港交所季报，交易额只增长20%。

　　美股看标普季K大致看交易量同比增30%。

　　说明大市成交上涨的因素是有，但不是全部。以另外两家国际券商为例，盈透、嘉信的财报一季度营收都是同比下降的，也说明大市作用有限，富途的业绩暴增更多还是自身的结构性原因导致。

　　稍微拆解看一下富途的业绩，总营收4.9亿港币，其中佣金手续费收入2.99亿，同比增长161%，利息收入1.44亿，同比增34%。可以看到佣金手续费的增长非常夸张，去年Q1是1.14亿，去年Q4是1.5亿。

　　从经营指标看，Q1DARTs(平均每日产生营收的交易数)是21.4万，同比大增102%，可以看到交易量是暴增了。有资产客户数一季度末是23.8万，同比增长60%，期末客户增长988亿港元，同比增长58.8%。这样看下来，交易收入大增还是非常健康的，有短期的大盘暴涨暴跌带来的交易量增加的原因，也有长期的客户数、客户资产增长的原因。

　　收入大增107%的同时，营业成本算了下增长92.3%，三费增长只有74%，因此毛利率、净利率创下新高。单季毛利润3.72亿，达到了去年半年的水平，单季净利润1.6亿，基本到了去年一年的水平。这应该就是营收大增同时规模效应显现的结果。

　　那么我们大概估算下富途全年利润，二季度大市是继续高波动的，盈利有望和一季度持平，甚至再创季度新高也有可能，三四季度波动率回归，假设只有一、二季度的70%，那么大致估算下来全年净利润5.44亿港币。

　　以5月底的数据为例，富途市值约15亿美元，约116亿港币，那么前瞻市盈率在21倍。对比下美股的盈透，现在市值170亿美元，一季度净利2.9亿，前瞻市盈率在15倍。乍看盈透更划算没毛病，但我们知道估值给的高通常有高的道理，拉出盈透的季度营收和净利数据对比，就能明显看出，富途具备更高的成长性。这点亦可从最近的表现看出，富途的股价已拉升至18.95美元，市值接近23.8亿美元。

　　对比两者Q1财务数据，富途盈透营收比值12%，净利比值7%，市值比值9%。净利比值偏低很正常，富途现在在高成长期，研发营销都在投入，费用率还比较高，后面随着规模效应显现费用会逐渐摊薄，净利润会逐渐上来。体量小不意味着就很弱，富途的利润能够接近盈透，说明尽管是新兴企业，但也具备核心竞争力。

　　再来对比下两者经营数据。先看darts，富途的人均darts只有盈透的一半，交易频率更低可能跟用户习惯，交易品类丰富度都有关系，也反映出富途的darts还有上升空间。当然我个人觉得这个指标受短期行情和情绪影响更大，其实保持一定水平就行，太高也不健康。

　　再来看对收入影响更为根本的长期指标。客户数上，富途达到了盈透的31%，但客户资产只达到8%，这是因为人均资产低。富途人均资产低一方面是因为经济水平和人均收入差距，另一方面是你懂的的原因，所以这块提高会比较慢。拉出数据我们也能发现，富途的客户资产增长其实主要是客户数增长贡献的，客均资产变化不大。

　　但客户数方面，富途是很有潜力的。中国13亿人口，美国3亿人口。简单想象一下，假如客均资产不变，两年年时间富途的客户数翻一倍，那客户资产就翻一倍到250亿美元，简单按照客户资产比值等同于市值比值来算，富途的市值能达到26亿美元。

　　综上，富途业绩本来是中高速增长的，现在遇到大市助力净利大增，pe降到20倍左右了，而盈透pe也是在15~20倍区间。如果你认为富途能保持中高速增长，那么现在这个估值非常有吸引力，如果你认为业绩是昙花一现，那么现在就是估值顶点。从富途远超同行的产品体验，以及客户资产持续增长的印证来看，富途的业绩保持中高速增长是大概率事件。