3月31日，TCL科技(000100.SZ)发布2019年财报，报告期内实现营业收入572.7亿元，净利润35.6亿元。在去年面板价格下行周期，TCL科技畅享集中度提升红利，营收逆势增长18.7%。

为了穿越面板行业周期底部，迎接新周期，TCL科技采用“效率+创新”双轮驱动，以极致效率成本对冲周期下行风险，并逆周期投资拥抱新周期，通过提高创新能力，抢占技术迭代先机，拓宽业务护城河。

一、穿越周期底部

1、享集中度提升红利

因国内面板产能集中释放，大尺寸面板产品价格自2017年下半年一路下行至2019年第四季度，行业亏损不断扩大，原有产能正在加速退出，产能去化超出预期。头部面板企业在资本实力和研发能力方面占有相对优势，在产能和业务都具备较强的竞争优势，“强者恒强，赢者通吃”更加明显，头部集中是必然趋势。

在行业下行周期，作为面板行业的头部企业，TCL科技分享行业集中度提升、周期性变弱带来的长期红利。2019年，TCL科技营收逆势增长，备考口径完成营业收入572.7亿元，同比增长18.7%。其中，TCL华星2019年营业收入339.9亿元，同比增长22.9%。

而到2020年，TCL科技头部集中效应再现。据Omdia的研究报告，今年1月，TCL华星以14.5%的出货面积份额，挺进全球面板厂商大尺寸液晶面板出货面积第2位。2月份，TCL华星电视面板出货量以19.3%首次占据全球第一，并且以19.7%的份额占据出货面积第一。随着各产线陆续投产，TCL华星未来5年大尺寸面板产能面积将达17%的复合增长率，中小尺寸面板产能面积预计可达到26%的复合增长率，增速居行业前列。

在头部集中的同时，面板价格正迎来上行周期。电视面板自去年第四季度以来，价格迎来上行周期。根据群智咨询2020年2月下旬TV面板和整机价格快报数据，主流面板尺寸(32、39.5、43、50、55、65)价格分别为37、66、71、89、112、178美元，单价较1月分别上涨2、3、3、3、5、5美元，涨价幅度分别为5.71%、4.76%、4.41%、3.49%、4.67%、2.89%。

鉴于TCL科技的行业地位，以及“量价齐升”趋势逐步明朗，面板涨价有望增厚TCL科技2020年业绩弹性。

2、EBITDA创新高，“造血”能力增强

在面板行业下行周期，“造血”能力特别重要。“造血”能力强者，抵御风险能力强。由于面板行业重资产的特殊性，经调整EBITDA(税息折旧及摊销前利润)更能反映企业真实的“造血”能力，因为它剔除了税收、利息和折旧等非现金支出对利润的影响。

TCL科技2019年EBITDA为142.24亿元，比2018年的140.97亿元增长0.91%。这意味着TCL科技的“造血”能力在原来较高水平的基础上，还在进一步提升。自投产以来，TCL华星在过往多轮行业周期波动中始终保持了EBITDA率行业领先水平，具备显著优于同业的周期抵御能力。

由于TCL华星采用了7年无残值的谨慎折旧政策，这一折旧年限比多数友商低。如果按照更长的折旧年限重溯计算，TCL科技的利润应当更高。而随着早期面板生产线折旧期限陆续到期，对应折旧额减少，将进一步增强TCL科技利润弹性。

3、以极致效率对冲周期下行风险

TCL科技优秀的EBITDA指标，厚植于公司的极致效率。在成本控制方面，TCL科技2019年成本费用利润率(RPCE)为6.11%，比2018年(4.35%)提高了1.76个百分比。目前面板行业A股上市公司已披露的2019年第三季度财报中，TCL科技以6.74%的成本费用利润率领先行业。

成本费用利润率可在一定程度体现TCL科技的成本控制能力，成本费用利润率指标表明每付出1元成本费用可获得多少利润，体现了经营耗费所带来的经营成果。TCL科技该项指标领先行业，反映企业的经济效益较好。

投产以来，TCL华星的经营效率和效益水平一直全球行业领先，2019年TCL科技提出以极致效率成本求生存，优化组织架构和业务流程，改善产品和市场结构，激发组织活力和团队创业者精神，降本增效成果明显，效率、效益指标继续保持行业领先，相对竞争力仍然保持行业最优。

二、迎接新周期

1、现金为王，把握不确定中的确定

卖出商品，产生利润并不代表企业的现金流就一定健康，因为货款可能没有及时收回来，这样对企业的稳健发展会造成不利影响。而衡量自有现金流是否健康的一个很重要指标，是现金循环周期(现金循环周期=存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数)。

据同花顺数据，TCL科技2019年三季度现金循环周期是13.9天，同比2018年三季度(15.2天)缩短了1.3天。这表明TCL科技的商品销售快、回款快，而对上游供应商又有极强的议价能力。与同行相比，TCL科技的现金循环周期优于多数友商。

在极致效率助推下，TCL科技2019年经营活动产生的现金流量净额为114.90亿元，相比2018年(104.86亿元)增加了10.04亿元。一直以来，TCL科技该项指标位居面板行业前列。

这表明TCL科技创造现金能力强，财力基础稳固，偿债能力和对外筹资能力强劲。以TCL科技筹资活动产生的现金流量净额为例，该项指标持续优异，2019年为119.5亿元。

凭借经营活动和筹资活动产生的现金流量净额，TCL科技拥有充裕的现金流，为扩张性战略提供充足的资金保障。

在行业下行周期，面板企业面临两种选择，或“守”或“攻”。一是龟缩防守，等待竞争对手懈怠的时候反击翻盘。二是逆势奋发前进，趁机抢占面板市场份额。

在充裕现金流支持下，TCL科技逆周期扩张，围绕面板产业加大投入。t4项目(总投资350亿元)量产，开拓小屏优势;t7项目(计划投资426.8亿元)有效推进，夯实大屏地位;印度模组项目(一期计划投资15.3亿元)主厂房封顶，面板全球布局持续领先;TCL华星高世代模组项目二期工程(计划投资96亿元)如期推进;TCL华星与三安半导体合资成立具有独立法人资格的联合实验室，进一步完善Micro-LED生态圈。

TCL科技将抓住全球产业结构调整的机遇，以技术合作、投资参股、兼并重组等方式，在新型电子功能材料、新型显示材料、器件及新型工艺制程中的关键设备等领域进行布局，逐渐从应用创新扩展到关键技术突破，再到原创技术的引领。公司还将择机进入高科技、长周期、资金技术密集的高端科技新兴产业，促进产业布局向科技产业的基础核心环节拓展，做强、做深、做精，开辟发展新赛道，打造新引擎。

TCL科技之所以选择逆周期扩张，主要是在行业上行周期，企业增加投资往往成本较高。而在下行周期，投资成本大幅下降，有利于扩大经营规模，迎接新周期。

2、抢占技术迭代先机，拓宽业务护城河

我们所处的时代，是时刻进化的时代。随着5G商用落地，面板产业周期也随之加快步伐。面对5G时代，能够快速试错、快速迭代的面板企业，必将快速拥抱新周期。

为了抢占技术迭代先机，TCL科技加大研发投入。2019年，公司研发投入54.6亿元，主要投向于新型显示技术和应用、材料和设备等领域。2019年，TCL科技新增PCT专利申请数量2,752件，累计PCT专利申请数量11,261件，TCL电致发光量子点材料及器件专利数全球第二。

高研发投入力促产品迭代，TCL华星全球首发的Mini-LED on Glass星曜屏将巩固大尺寸LCD高端市场的竞争优势，t4全柔性、折叠屏的量产实现了在中小尺寸AMOLED领域的追赶，广东聚华印刷式可卷绕大尺寸OLED产品的发布是公司在下一代显示技术的领先布局，华睿光电的OLED和QLED材料是公司拓展产业链关键节点，构建以生态为基础的综合竞争力的开端。

无论是Mini-LED面板，还是OLED面板，TCL科技的产品结构升级空间大。

Yole Research预计Mini-LED将以年复合成长率90%的速度，到2023年规模将成长至8070万个装置量，将导入显示器、电视、车用面板与智能型手机等设备。TCL华星作为领先量产出货的Mini LED厂商，将率先受益。

目前，在智能手机领域，OLED面板的渗透率约为50%。凭借优异的显示效果，OLED在显示面板中的渗透率持续提升。根据HIS预测，2025年全球智能手机OLED面板的渗透率将提升至73%。随着TCL华星t4产线OLED产能逐步释放，将带来业绩的持续增长。