2018年股市最大共识，是承认A股处于熊市。

很多人一度不想承认这个现实，做了很多无畏的抵抗，用牛市博反弹的策略去操作，浪费了不少子弹。

有了共识作为基础，交流就有了方向。认识问题，才能应对问题。

股市每个阶段，都对应不同的策略。

当我们谈论熊市，我们在谈论什么？

首要任务，是谈论我们现在处于哪个阶段。接着，再说怎么办。

文/数据宝 高兴

数据/数据宝 陈刚

编辑/数据宝 余莉

数据透视A股运行规律

熊市，最重要的是回归常识。

牛市，常识是经常失效的，价值被各种放大。熊市其实是价值回归、大浪淘沙浪淘尽沙滩上一片狼藉的过程。

2017年春节，我写了《辞旧迎新|股市十年未有之大变局》，开门见山这样写

“股市的很多玩法，这些年很多行之有效的玩法，好像逐渐不那么灵光了。

股市十年未有之大变局，正在发生。”

《股市十年未有之大变局》提出了4个观点：高送转失灵、类坐庄模式失效、大扩容等待从量变到质变、重新定义国家队。

这简直是一封预言信——之后，高送转炒作风格在政策引导下遭受极大打击，炒概念的类坐庄模式失效，IPO大扩容导致资金分散，大量个股边缘化，这4个观点的逻辑，也是2017年A股的演变逻辑。

2018年1月1日，我写了《A股史上最大分裂：牛熊共治》，当很多人认为2017年是价值投资的牛市时，该文旗帜鲜明提出：A股其实是熊市变种，这一年大盘上涨，但剔除沪深300的因素（更具体来说是上证50的推动），整个A股市场市值是缩水的、总体下跌。文章明确提出2018年新视角：后股改时代十来年形成的格局正瓦解。这是旧秩序解构、新秩序待立的混沌时光。

一年前的今天，在2018年1月1日，我写下

“很多机构投资者认为2017年是价值投资的胜利年。

我深不以为然。

所谓价值投资只是机构在少数蓝筹股抱团取暖。”

提出“股市每次抱团取暖，最终都是曲终人散。

原因很简单，天下没有不散的筵席。”

当时我进一步解释说：

“要是大盘股行情持续下去，最终会怎么样，大家想过吗？

持续下去，就会成为超越2007年沪指6124点的大牛市。

A股从来没有长期上涨的牛市，牛短熊长。

资金面不宽裕格局下的抱团，最后都会演变成谁先走谁赢。”

《A股史上最大分裂：牛熊共治》其实说的就是大熊市的问题——特别是当人们把大熊市的反弹当作牛市的时候。

2019年1月1日，我写下这篇《当我们谈论熊市，我们在谈论什么》，原本取名《股市2018年总结和2019年展望》，从熊市演变来聊聊股市生存之道，看看2019年。

熊市：命是怎么丢的

“如果你不能承受股价下跌50%，那么你就不适合做股票投资。”这是巴菲特一句广为流传的语录。

但是，我们都知道，跌50%，意味着要涨100%才能回本……这也就意味着，账户基本就呆在拼命“回本”的路上了，要爬起来并走向盈利就太难了。

所以我想，巴菲特的意思，是你所选的股票在跌50%以后还能持有直到它有一天涨回去，是指对选股的高要求和对股价波动的高承受能力——关键在于，没有高超的选股能力，也就没有高承受力——数据的价值，也在于此。

熊市后期最残酷

熊市特征就是行情重心不断走低，虽有反弹，但每一波反弹很难超过前一波高点，每次反弹都引发一些人更多资金套在里面。

熊市可以分为三个阶段，也可以分为四个阶段。

熊市初期，就是上涨市道末期的黑化，所以当行情下跌并且再也涨不回以前的高点时，大部分人仍然认为这种下跌只是上升过程中的回调。

熊市中期，仍然有获利盘，但套牢盘极大增加了，这一阶段博弈最为激烈，不太傻的资金意识到状况了，一些在个股上控盘的资金更警惕，比的是谁跑得快，容易触发“恐慌性抛售”。熊市中期最大的诱惑，是一般会有一轮中期反弹——或者说下跌幅度过大之后的报复性反弹，由于牛市的梦还在，这种反弹行情将使大量的人站岗（这是一年前《A股史上最大分裂：牛熊共治》的逻辑基础）。

熊市后期，中期反弹结束后的不断杀跌，新低又新低，市场信心已经丧失，人们都认识到熊市是真的来了——是的，普遍认识到的熊市，其实到了熊市后期。熊市后期是最折磨人的，不光是股票账户的亏损，还在于很难看到希望，杀跌、低位是主流词汇。

熊市末期最要命又最有命

四阶段分法，则可以分出一个“熊市末期”。

我向来使用四阶段分析法。熊市末期这个阶段对熊市策略而言是关键点（按理是熊市初期最重要，初期逃顶，后面一切都好办了，但绝大部分人做不到），熊市后期抄底的人死得最快。

举例，一个逃顶的朋友，在一只股票跌了80%后去重仓抄底，结果熊市末期跌到90%，只多跌了10%——但是对他而言，抄底的损失是50%，极其恐怖！

有的朋友可能没反应过来，算一下：股票10元，熊市跌80%股价为2元，跌90%为1元，2元时抄底，跌到1元时亏50%。熊市后期的无量杀跌，近乎无解，因为要是能拉起来，就不会跌那么惨了。

熊市的后面，是牛市。

怎么熬到牛市

什么是牛市？有很多定义。

在我看来，牛市的真正定义，是“一个有持续赚钱效应的市场”。

赚钱效应引发的良性循环意味着，你的股票有机会大幅上涨，即使现在没涨，也总有机会轮到你。不光场内的人赚钱，股市之外的人看见了发财机会，也涌进来把资金往里堆，堆高了之前拿着股票的那些筹码。

牛市是泡沫发酵并持续膨胀的过程。

熊市，就是挤压泡沫的过程，还会连带挤压各种有意义但暂时不够现实的未来愿景。

熊市最好的操作，是现金为王，离场等待机会。但很多人没这个机会，已经套着了，除非割肉，没法离场。

上两轮熊市，熬到春天的人，一般是三种做法，一是不断做波段，高抛低吸，摊低成本，减轻被套幅度；一是躺地装死，等待几年后牛市解套；三是换仓，把已持有的觉得下跌风险大的品种换成觉得低风险能过冬的品种。

我这十几年见过上述三种模式的投资者无数，就结果论，大跌眼镜的是，躺地装死的人大面积结局最好——套几年，牛市来了，解套了。保留部分底仓拿部分仓位做波段的，大部分死在熊市；调仓换股的，大部分死在熊市；原因是，熊市是一个大面积股价抵抗式下跌的过程，只有少数个股能在熊市有机会，从概率上说，大部分高抛低吸的现实结果是不断割肉，换仓的结果是换一只股票来割肉。

但是，从成就上说，见过的从熊市到牛市活过来、活得最好的一批人，是做波段、做调仓换股的，踩对了节奏，熊市和牛市一样赚钱。

也见过很多牛市还亏钱的，选股就像掰了玉米又丢了西瓜，赚指数不赚钱。一个道理。

顺送一个数据：数据宝统计了上证指数所有年份的12月涨跌幅与次年1月份涨跌幅的对比，28年来，收官月一共16次下跌，这16年的接下来次年1月份有8次是上涨的，2018年12月收跌，与2019年1月份是涨是跌，没有大概率上的逻辑关系。

均值回归与估值中枢

左侧交易法，是在熊市末期抄底。

右侧交易法，是在牛市初期抄底。

熊市末期、牛市初期，会有交叉重叠，对于有弹药的人来说，在这轮熊市的局势比之前几轮熊市还复杂的情况下（2018年市场信心为什么会崩溃，远不仅仅是经济因素，不可言说的原因咱们就不说了），判断熊市末期太难，在牛市初期交易是上策。

上证指数、深证成指，继续比标普500、道琼斯工业指数的估值低，这其实是正常的，因为美股之前处于超级大牛市——牛市回调之后，估值仍然高，而且，看似近期道指跌得多，截至2018年12月30日道指全年跌幅为6.7%，比跌24%以上的上证指数、沪深300、深证成指都好太多。

更有价值的，是跟自身比，上证指数、深证成指、沪深300指数各年估值，可用来看目前估值在整个估值中枢的位置。

数据宝统计了上证指数每年的最后一个交易日的估值，与2018年12月28日最新估值进行对比：

上表可以发现：上证指数的年底市盈率，目前是第二低，最低的是2013年。

市场走出来之后，才知道是熊市后期还是末期。

对比估值所处的历史位置，主要是为了面对不可控风险下的预期空间，也就是说极端情况下杀跌到什么程度你还能扛住——毕竟这个点位进去的人是抱着播种的想法去的。

熊市末期的最大价值在于，经过漫长的下跌，大量将来有机会爆发的潜力股完成了均值回归，甚至严重低估，这时候播种，才能在熊市结束后取得丰硕的收获。

熊市末期也许还没到来，但挑选布局未来的品种正是这个时候，不断观察公司质量、前景和筹码变动，等待良机。熊市做的所有功课，都会在将来兑现成果。就像脑子里进的所有的水，都会在熊市甩干。

2018年，你也许收获了正收益，也许不如意。

2019年，数据宝团队全体小伙伴祝愿你财运大涨。

来源：证券时报网